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L.05.02. Métodos de Evaluación de Alternativas de Inversión

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jueves, 26 de octubre de 2017

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ÍNDICE  

01. Introducción

02. Flujo Neto de Caja

03. Plazo de Recuperación, de Reembolso o Pay-Back Estático

04. Tasa de Rendimiento Contable

05. Pay-Back Dinámico o Descontado

06. El Valor Actual Neto (VAN)

07. Tasa Interna de Rentabilidad (TIR)

DESARROLLO

01. Introducción

Existen diversos métodos o modelos de valoración de inversiones. Se dividen básicamente entre métodos estáticos y métodos dinámicos.

Los estáticos son los siguientes:

- El método del Flujo neto de Caja (Cash-Flow estático)

- El método del Pay-Back o Plazo de Recuperación

- El método de la Tasa de Rendimiento Contable

Estos métodos adolecen todos de un mismo defecto: no tienen en cuenta el tiempo. Es decir, no tienen en cuenta en los cálculos, el momento en que se produce la salida o la entrada de dinero (y, por lo tanto, su diferente valor).

Los métodos dinámicos:

- El Pay-Back Dinámico o Descontado

- El Valor Actual Neto (VAN)

- La Tasa de Rentabilidad Interna (TIR)

En realidad estos tres métodos son complementarios, puesto que cada uno de ellos aclara o contempla un aspecto diferente del problema. Usados simultáneamente, pueden dar una visión más completa.

02. Flujo Neto de Caja

Flujo Neto de Caja se entiende la suma de todos los cobros menos todos los pagos efectuados durante la vida útil del proyecto de inversión. Está considerado como el método más simple de todos, y de poca utilidad práctica.

03. Plazo de Recuperación, de Reembolso o Pay-Back Estático

Es el número de años que la empresa tarda en recuperar la inversión. Este método selecciona aquellos proyectos cuyos beneficios permiten recuperar más rápidamente la inversión, es decir, cuanto más corto sea el periodo de recuperación de la inversión mejor será el proyecto.

Los inconvenientes que se le atribuyen, son los siguientes:

a) El defecto de los métodos estáticos (no tienen en cuenta el valor del dinero en las distintas fechas o momentos)

b) Ignora el hecho de que cualquier proyecto de inversión puede tener corrientes de beneficios o pérdidas después de superado el periodo de recuperación o reembolso

Puesto que el plazo de recuperación no mide ni refleja todas las dimensiones que son significativas para la toma de decisiones sobre inversiones, tampoco se considera un método completo para poder ser empleado con carácter general para medir el valor de las mismas.

04. Tasa de Rendimiento Contable

Este método se basa en el concepto de Cash-Flow, en vez de cobros y pagos (Cash-Flow económico).

La principal ventaja es que permite hacer cálculos más rápidamente al no tener que elaborar estados de cobros y pagos (método más engorroso) como en los casos anteriores.

La definición matemática es la siguiente:

Tasa de Rendimiento Contable: [(Beneficios +Amortizaciones) / Años de duración del proyecto] / Inversión inicial del proyecto

El principal inconveniente, además del defecto de los métodos estáticos, es que no tiene en cuenta la liquidez del proyecto, aspecto vital, ya que puede comprometer la viabilidad del mismo.

Además, la tasa media de rendimiento tiene poco significado real, puesto que el rendimiento económico de una inversión no tiene por qué ser lineal en el tiempo.

05. Pay-Back Dinámico o Descontado

Es el periodo de tiempo o número de años que necesita una inversión para que el valor actualizado de los flujos netos de Caja igualen al capital invertido.

Supone un cierto perfeccionamiento respecto al método estático, pero se sigue considerando un método incompleto. No obstante, es innegable que aporta una cierta información adicional o complementaria para valorar el riesgo de las inversiones cuando es especialmente difícil predecir la tasa de depreciación de la inversión, cosa por otra parte, bastante frecuente.

06. El Valor Actual Neto (VAN)

Conocido bajo distintos nombres, es uno de los métodos más aceptados (por no decir el que más).

Por Valor Actual Neto de una inversión se entiende la suma de los valores actualizados de todos los flujos netos de caja esperados del proyecto, deducido el valor de la inversión inicial.

VAN = [F1/(1+r)] + [F2/(1+r)*2] + [F3/(1+r)*3] + ----- + [Fn/(1+r)*n]

Donde:

Fn: Flujo de caja del año ‘n’.

r: Tasa de descuento.

Si un proyecto de inversión tiene un VAN positivo, el proyecto es rentable. Entre dos o más proyectos, el más rentable es el que tenga un VAN más alto. Un VAN nulo significa que la rentabilidad del proyecto es la misma que colocar los fondos en él invertidos en el mercado con un interés equivalente a la tasa de descuento utilizada. La única dificultad para hallar el VAN consiste en fijar el valor para la tasa de interés, existiendo diferentes alternativas.

Como ejemplo de tasas de descuento (o de corte) indicamos las siguientes:

a) Tasa de descuento ajustada al riesgo = Interés que se puede obtener del dinero en inversiones sin riesgo (deuda pública) + prima de riesgo)

b) Coste medio ponderado del capital empleado en el proyecto

c) Coste de la deuda, si el proyecto se financia en su totalidad mediante préstamo o capital ajeno

d) Coste medio ponderado del capital empleado por la empresa

e) Coste de oportunidad del dinero, entendiendo como tal el mejor uso alternativo, incluyendo todas sus posibles utilizaciones

La principal ventaja de este método es que al homogeneizar los flujos netos de Caja a un mismo momento de tiempo (t=0), reduce a una unidad de medida común cantidades de dinero generadas (o aportadas) en momentos de tiempo diferentes. Además, admite introducir en los cálculos flujos de signo positivos y negativos (entradas y salidas) en los diferentes momentos del horizonte temporal de la inversión, sin que por ello se distorsione el significado del resultado final, como puede suceder con la TIR.

Dado que el VAN depende muy directamente de la tasa de actualización, el punto débil de este método es la tasa utilizada para descontar el dinero (siempre discutible). Sin embargo, a efectos de homogeneización, la tasa de interés elegida hará su función indistintamente de cual haya sido el criterio para fijarla.

El VAN también puede expresarse como un índice de rentabilidad, llamado Valor Neto Actual Relativo, (VAN de la inversión/Inversión), o bien en forma de tasa (%), (VAN de la inversión x100/Inversión).

Ejemplo Resuelto

Un proyecto de inversión de 140.500 euros se financia de la siguiente manera: 40% aporte de socios y el saldo a través de un préstamo bancario; la tasa nominal pasiva es del 15% con capitalización mensual; la tasa activa nominal es del 38% con capitalización trimestral. Los flujos netos proyectados de dicho proyecto son:

 

FNC1 = 35.400

FNC2 = 49.500

FNC3 = 84.200

FNC4 = 154.000

Determinar si dicho proyecto es rentable.

 

Solución:

Lo primero que tenemos que hacer es hallar el costo de capital, pero como las tasas están en términos nominales, lo primero que tenemos que hacer es capitalizarlas según las condiciones establecidas:

Tasa efectiva pasiva = [( 1 + 0.15/12)12 - 1]*100 = 16.1%

Tasa efectiva activa = [( 1 + 0.38/4)4 - 1]*100 = 43.8%

Inversión: 140.500

Socios: 40% (140.500) = 56.200

Banco: 60% (140.500) = 84.300

cc = 56.200 (16.1%) + 84.300 (43.8%) / 140.500 = 0,327 = 32,7%

(*) A nivel empresarial el dinero tiene que ser productivo, por tal motivo los recursos de quienes promueven una inversión también deben tener un rendimiento, entonces cuando estos inversionistas deciden invertir, pierden por ejemplo los intereses que les puede otorgar un banco por sus ahorros. Por tal motivo, a la hora de hallar el costo de capital, la tasa pasiva se le aplica al aporte de los socios como su costo financiero (por el costo de oportunidad).

Teniendo el costo de capital y los flujos netos proyectados procedemos a determinar el valor del VAN:

VAN = 35.400 / (1.327)1 + 49.500 / (1.327)2 + 84.200 / (1.327)3 + 154.000 / (1.327)4 - 140.500

VAN = 140.483,3 – 140.500 = - 16,7

Considerando que el proyecto arroja un VAN de - 16.7, llegamos a la conclusión que no es un proyecto rentable, si es ejecutado o puesto en marcha arrojará pérdidas, por lo tanto debe ser rechazado.

07. Tasa Interna de Rentabilidad (TIR)

Se denomina Tasa Interna de Rentabilidad (TIR) a la tasa de descuento que hace que el Valor Actual Neto (VAN) de una inversión sea igual a cero (VAN = 0).

Este método considera que una inversión es aconsejable si la TIR resultante es igual o superior a la tasa exigida por el inversor, y entre varias alternativas, la más conveniente será aquella que ofrezca una TIR mayor.

Las críticas a este método parten en primer lugar de la dificultad del cálculo de la TIR (haciéndose generalmente por iteración), aunque las hojas de cálculo y las calculadoras modernas (las llamadas financieras) han venido a solucionar este problema de forma fácil.

También puede calcularse de forma relativamente sencilla por el método de interpolación lineal.

Pero la más importante crítica del método (y principal defecto) es la inconsistencia matemática de la TIR cuando en un proyecto de inversión hay que efectuar otros desembolsos, además de la inversión inicial, durante la vida útil del mismo, ya sea debido a pérdidas del proyecto o a nuevas inversiones adicionales.

La TIR es un indicador de rentabilidad relativa del proyecto, por lo cual cuando se hace una comparación de tasas de rentabilidad interna de dos proyectos no tiene en cuenta la posible diferencia en las dimensiones de los mismos. Una gran inversión con una TIR baja puede tener un VAN superior a un proyecto con una inversión pequeña con una TIR elevada.

Ejemplo Resuelto

En base al ejemplo resuelto del VAN, determinar la TIR.

Solución:

Para determinar la TIR necesitamos dos VAN, para lo cual es necesario hallar otro VAN (considerando que con el costo de capital nuestro VAN es -16,7), por lo tanto para hallar el otro VAN vamos a reducir la tasa, considerando que con un costo de capital del 32,7% obtuvimos un VAN negativo.

Por lo tanto, vamos a hallar el otro VAN al 31%, considerando que con el costo de capital se está muy cerca del cero (motivo por el cual no se ha reducido mucho).

VAN = 35.400 + 49.500 + 84.200 + 154.000 - 140.500

(1,31)1 (1,31)2 (1,31)3 (1,31)4

VAN = 145.683,4 - 140.500

VAN = 5.183,4

Interpolando

32,7% - TIR = - 16,7 - 0

32,7% - 31% - 16,7 - 5.183,4

32,7% - TIR = - 16,7

1,7% 5.200,1

32,7% - TIR = (0,003)(1,7%)

32,7% - TIR = 0,0051%

TIR = 32,7% - 0,0051% = 32,6949%

 Ficha actualizada a octubre de 2017.

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